央行下调存款准备金率0.5个百分点：2015年流动性定调

距离春节仅剩半个月，人民币汇率持续走低。中国人民银行(下称“央行”)终于憋不住下了一场“及时雨”。

2月4日晚间，央行宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是自2012年5月以来第一次普降存款准备金率。市场普遍预计，央行本轮降准可释放6000亿元左右流动性。

“历史上多次降准都伴随人民币贬值。”中银国际证券首席经济学家程漫江对腾讯财经表示，此前人民币连续7天贬值，在她看来这就是央行察觉到中国存在资本流出压力，因此降低准备金率的信号。

央行宣布自2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率50个基点，这意味着大型银行存款准备金率从20%下调至19.5%，中小银行存款准备金率从18%下调至17.5%。

另外，央行还对达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率50个基点，对中国农业发展银行额外降低存款准备金率400个基点。

各方分析认为，2015年仍有较大的降息降准空间，流动性注入远未结束。而此轮降准将利好所有行业，北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，“高负债和资金密集型的行业受益最大。”

意外又合理的降准时间点

2014年12月下旬流动性偏紧以来，央行已经通过一系列短期工具来投放流动性，熟知的有MLF、SL0、逆回购等等，总计8550亿元。包括光大证券首席经济学家徐高在内的分析人士均表示，此次降准比预期的时间要早。

徐高说，原本预计央行会在春节之后，等到2月份的宏观数据出来之后，再出这种重大的货币宽松政策。“但现在看来，央行顶不住压力了。”

而另一方面来看，此次降准也合乎情理：

央行通过外汇储备积累注入流动性的传统渠道在消失。中国银行国际金融研究所副所长宗良认为，在过去外汇占款、汇率较强的情况下，通过外汇占款来投放流动性是一种有效的渠道，“但在今年这个渠道没了。”

央行研究局首席经济学家马骏也表示，由于央行已基本退出对外汇市场的常态式干预，外汇占款已经不是一个投放长期流动性的来源，因此必须使用其他流动性投放渠道和工具。

他认为，在这个背景之下，有必要通过降准来提高货币乘数，并配合其他货币政策工具，来保持广义货币的合理增速和适度的流动性水平，保证贷款和社会融资规模的平稳增长。

春节前资金市场需求旺盛，而此前央行一系列释放流动性的工具并未解决实体经济面临的问题，造成市场对降准的期待较高。交银国际首席策略师洪灏对腾讯财经表示，央行上次降息并未有效地解决企业融资难的问题，商业银行存贷比很多已经达到上限，造成12月贷款数据格外低。“现在降准可以有效释放流动性，是上一轮降息的配套手段。”

对冲经济下行压力。从1月份的通胀数据在1%左右可以看出，目前经济面临较大的下行压力。摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，近期疲弱的增长势头和低通胀(PPI通缩)环境支持包括降准在内的货币宽松的合理性。徐高也对腾讯财经表达了同样的看法：“1%是一个相当低的数据，央行大致是了解到这种情况，所以在这个时点上降低存准。”

四、中国存款准备金率很高，下调空间大。钟伟对腾讯财经表示，存款准备金率在正常情况下是10%—12%，经济过热时大概是16%—18%，此次调整前的存款准备金率较高(18%-20%)。宗良也表示，中国目前存款准备金率比较高，“在这种高的情况下，适度做些调整，对相关方面也不会产生大的影响。”

利好所有行业 小微三农尤甚

民生银行首席研究员温彬认为，此次降准第一次采取普降加定向降准，是货币政策工具使用的又一次创新，体现了货币政策松紧适度的体现。

在宗良看来，此番降准既可以让大家感受到政策的导向，实现稳增长的目标;同时有利于金融结构的转型升级。“这两方面都发挥了作用。”从总量上来讲，降准对整个行业发展都是比较有利的。鼓励大家投资和消费，对各种行业都有效。而 定向降准对小微、三农行业更加突出。

降准释放出巨大的资金流动性，钟伟表示，就行业来看，高负债和资金密集型的行业受益最大，这其中的代表即房地产行业。而对于中长期资金不太敏感的行业，影响就不是太大。

中信证券的研报表明，总量放松叠加定向放松显示稳增长与调结构并重的政策导向。本次除了普遍性降准的总量放松以外，还对农业和小微企业相关的银行定向降准。这反映央行在面对经济下行压力加大的情况下，一方面通过总量政策来稳定经济，另一方面通过定向宽松政策来调整经济结构。

2015年降息降准继续可期

不少分析人士认为，2015年宽松的货币政策会持续下去。央行会延续“走一步看一步”的思路，视经济状况来确定是否继续降准降息。

中信证券研报认为，未来仍将继续出台总量宽松政策。本次降准对于缓解流动性紧张、降低金融市场 利率和缓解经济下降速度有一定的效果，但是现有政策还不足以扭转正在下滑的经济，未来总量政策依然会继续出台。该研报预测2015年还将继续降息2次。

不过，宗良认为，央行不会连续采取某一个措施，如连续降息、降准，这样对市场刺激较大。而是综合运用多种工具，根据经济发展状况灵活做出选择。在他看来，货币政策运行空间比较大，“降息也可以，降准也可以，公开市场操作、短期回购都可以。”

朱海斌预计2015年一季度将降息25个基点(可能在3月);二季度将有另一次普降存准率50个基点，并补充以包括常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款和定向降准等在内的定向措施来推进经济再平衡。

不会导致资金外流

央行本轮将准超乎市场预期，有分析担心，中国央行的宽松政策将导致资本外流。

洪灏对腾讯财经表示，去年第三季度和第四季度已经看到有资本外流，但这个情况在2012年也发生过，每年都会有人担心资本流出，但纵观全球，中国的息差仍然存在，国债利率水平较高，其他国家也没有比中国更好的目的地。

“只要资本不是大幅外逃，不是坏事。人民币国际化本身就需要资本输出，如果不通过资本账户增加海外人民币供给，很难达到国际化目的。资本有序外流并不可怕，还可减轻央行负担。”他说。

潘向东对此也持正面的观点，他认为虽然宽松理论上会给人民币汇率造成一定的压力，从而加剧资金流出，但目前人民币仍是有管理的浮动汇率制度，经济偏稳和改革稳步推进都有利于人民币汇率的稳定。

并且，目前金融机构的存款准备金率仍接近20%，锁定20多万亿元基础货币，资本项目开放度也有限，应对资金流出仍较为充足的空间。

“本轮降准不会导致资本外流，而有序的资本外流本身也是人民币国际化所需要的条件。”洪灏说道。